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今年4月，中央政治局會議指出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。中央首次提出“耐心資本”，明確要用長期的、有耐心的資本實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

浙江作為金融強(qiáng)國建設(shè)的重要區(qū)域力量，浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金把握國家將“壯大耐心資本”融入中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的大邏輯，先行先試推動(dòng)壯大耐心資本的浙江實(shí)踐。

要引導(dǎo)撬動(dòng)更多社會資本轉(zhuǎn)化為耐心資本

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的核心在于投創(chuàng)新、投未來，需要“等得住”的耐心資本扶持。創(chuàng)新沒有立竿見影的回報(bào)，它的特點(diǎn)是周期長和失敗率高，因此創(chuàng)新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資尤其需要關(guān)注成長性大于盈利性的耐心資本扶持。政府產(chǎn)業(yè)基金除了本身成為耐心資本外，更要引導(dǎo)撬動(dòng)更多社會資本轉(zhuǎn)化為耐心資本，特別是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本步入良性循環(huán)、更深度參與硬科技成果轉(zhuǎn)化。

2.中國創(chuàng)新市場的耐心資本較為缺乏，在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大周期亟需壯大耐心資本。過去中國資本市場高速發(fā)展的三十多年，總體來說對初創(chuàng)企業(yè)的耐心資本供給還不夠。人民幣基金和美元基金的直觀區(qū)別是人民幣基金存續(xù)期短，國內(nèi)更多基金青睞成長期和中后期項(xiàng)目，對投早投小的支持力度遠(yuǎn)不及美國。而推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的創(chuàng)新型企業(yè)、高技術(shù)附加值企業(yè)，目前很多還處在企業(yè)發(fā)展早期階段，需要更多耐心資本流入“投早投小投硬”領(lǐng)域，一方面是對企業(yè)資金上的直接支持，還有資金帶來的投后附加值——更多投資界的資源力量轉(zhuǎn)化為早期創(chuàng)新領(lǐng)域的附加力量。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)逐步“高精尖”化，壯大耐心資本已具備更好的可持續(xù)發(fā)展環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)者都將越來越“高精尖”化，高效、精益、頂尖者將成為“適者生存”，尤其在硬科技領(lǐng)域，草根創(chuàng)業(yè)、野蠻生長的時(shí)代已基本結(jié)束，國家制造業(yè)也將在高知、高智、高技術(shù)壁壘的新一代創(chuàng)業(yè)者推動(dòng)中完成產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。這意味著投資標(biāo)的變少但質(zhì)量變高，耐心資本的回報(bào)預(yù)期增大，壯大耐心資本具備了更好的發(fā)展環(huán)境。

浙江實(shí)踐

政府產(chǎn)業(yè)基金是“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”的重要政府力量，浙江省產(chǎn)業(yè)基金作為省級政府產(chǎn)業(yè)基金，著力于用系統(tǒng)性思維構(gòu)建耐心資本的“立體格局”。

1.當(dāng)好耐心資本，以更長期主義方式支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。浙江省產(chǎn)業(yè)基金堅(jiān)持當(dāng)好耐心資本、長期資本、戰(zhàn)略資本，尤其是在能夠引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革的重大戰(zhàn)略領(lǐng)域、能夠推動(dòng)社會進(jìn)步的重大科學(xué)問題上，服務(wù)國家戰(zhàn)略和浙江打法，以更長期主義的方式支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。例如省科創(chuàng)母基金考慮到創(chuàng)投行業(yè)特點(diǎn)和環(huán)境變化，將基金周期從通常的8-10年拉長為15年，同時(shí)倡導(dǎo)子基金做耐心資本，成為企業(yè)家、科學(xué)家的重要“合伙人”；對于重大戰(zhàn)略領(lǐng)域的重點(diǎn)直投項(xiàng)目，省產(chǎn)業(yè)基金不設(shè)置退出時(shí)間，主張深度陪伴、賦能企業(yè)穿越周期韌性增長。

2.發(fā)揮撬動(dòng)功能，引導(dǎo)更多資本長期布局創(chuàng)新領(lǐng)域。浙江省產(chǎn)業(yè)基金在基金體系打造上全力引導(dǎo)支持科技創(chuàng)新和創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展。2023年，在浙江省天使夢想基金、省創(chuàng)新引領(lǐng)基金的運(yùn)作基礎(chǔ)上，升級打造了“‘專精特新’母基金+科創(chuàng)母基金”聯(lián)動(dòng)支持“投早投小投硬”模式，目前已組建2支省“專精特新”母基金和2支省科創(chuàng)母基金，基金規(guī)模合計(jì)130億元，還著手進(jìn)一步加大支持力度，繼續(xù)設(shè)立科創(chuàng)母基金三期、四期，撬動(dòng)引導(dǎo)更多資本長期布局創(chuàng)新領(lǐng)域。

3.服務(wù)重大戰(zhàn)略，重點(diǎn)支持“卡脖子”和“無人區(qū)”。浙江省產(chǎn)業(yè)基金圍繞浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群和“315”科技創(chuàng)新體系建設(shè)，引導(dǎo)資本重點(diǎn)支持推動(dòng)全球創(chuàng)新版圖重構(gòu)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈重塑的“卡脖子”技術(shù)和“無人區(qū)”。截至5月底，浙江省產(chǎn)業(yè)基金及子基金已投資浙江省內(nèi)項(xiàng)目1421個(gè)，其中“專精特新”企業(yè)占比20.3%，投資先進(jìn)制造業(yè)和三大科創(chuàng)高地項(xiàng)目占比82%，有力促進(jìn)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)芯片、新材料、關(guān)鍵裝備等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多個(gè)從0到1的技術(shù)突破。

4.完善體制機(jī)制，以長期思維推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。一是完善績效考核制度，拉長對子基金的考核周期，側(cè)重整體評價(jià)，不以單個(gè)項(xiàng)目成敗評價(jià)。二是以更大容錯(cuò)度支持風(fēng)險(xiǎn)投資，例如即將出臺的“4+1”專項(xiàng)基金盡職免責(zé)制度，明確單支“集群基金”省產(chǎn)業(yè)基金出資部分虧損在30%以內(nèi)、單支“專精特新母基金”、“科創(chuàng)母基金”省產(chǎn)業(yè)基金出資部分虧損在40%以內(nèi)時(shí)，不啟動(dòng)責(zé)任認(rèn)定程序。三是平衡短期回報(bào)與長期價(jià)值。對多數(shù)子基金和直投項(xiàng)目設(shè)置了讓利條款，短期內(nèi)發(fā)展較好的項(xiàng)目和子基金，一般會通過讓利條款回購?fù)顺?，能讓產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現(xiàn)較好較穩(wěn)定的短期回報(bào)，同時(shí)有利于加快財(cái)政資金循環(huán)，再次作為耐心資本投入到新項(xiàng)目中。

應(yīng)遵循市場化運(yùn)作原則

1.擴(kuò)大耐心資本來源。政府產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)發(fā)力于耐心資本的生態(tài)打造，吸引和培育更多長期投資者進(jìn)入創(chuàng)新投資領(lǐng)域。浙江是民營經(jīng)濟(jì)大省，具有較深厚的耐心資本土壤，浙江省產(chǎn)業(yè)基金在引導(dǎo)民營企業(yè)資本和企業(yè)家資本布局長期創(chuàng)新投資上正在探索新的模式。

2.讓耐心資本更有信心。耐心資本本質(zhì)是股權(quán)投資，依然要看投資回報(bào)，只不過這種回報(bào)是長期價(jià)值回報(bào)，區(qū)別于追求短期收益最大化。只有培養(yǎng)耐心資本長期投資的信心，才能有更多耐心資本。浙江省產(chǎn)業(yè)基金通過模式創(chuàng)新、人才建設(shè)、機(jī)制完善等方式著力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)耐心資本更有信心。

3.構(gòu)筑系統(tǒng)化保障機(jī)制。耐心資本無法孤立存在，需要政府、投資機(jī)構(gòu)等社會多方共同構(gòu)筑健康的保障機(jī)制。作為省級政府產(chǎn)業(yè)基金，在當(dāng)前股權(quán)投資基金LP來源80%以上是國有成分資金的大背景下，更應(yīng)遵循市場化運(yùn)作原則，不以資金的稀缺性為籌碼對子基金管理人施以過多非市場化行為干預(yù)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力更快更好培育。