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聚智慧、立產(chǎn)業(yè)、興地方
對于初創(chuàng)企業(yè)來說，若想成功跨越從科研到產(chǎn)業(yè)化的“死亡之谷”，資金的支持不可或缺。正如著名的創(chuàng)新理論經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中所言，“企業(yè)家僅有創(chuàng)新意愿是不夠的，還需要有創(chuàng)新行為，而創(chuàng)新行為往往需要大量的資金支持?！?/span>
早在2021年之時，為加大科技創(chuàng)新的金融支持力度，暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，我國先后成立了7個科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)（濟南、上海、南京、杭州、合肥、嘉興、北京中關(guān)村）。作為改革創(chuàng)新的試驗田、探索科創(chuàng)金融的先行軍，浙江省是唯一擁有兩個科創(chuàng)金改試驗區(qū)的省份，加之當(dāng)?shù)馗咝缕髽I(yè)密集，在服務(wù)科技創(chuàng)新的實踐中蹚出來不少具有開創(chuàng)性的路子。
01 跨越從實驗室到市場的“死亡之谷”
2月14日，群核科技啟動港股IPO，成為杭州“六小龍”中最先沖刺資本市場的企業(yè)。細(xì)看其披露的招股書，融資活動中出現(xiàn)了金融機構(gòu)的身影，即2023年獲得了1000萬元的銀行貸款。實際上，不止是群核科技，“六小龍”中宇樹科技、云深處、強腦科技、游戲科學(xué)的發(fā)展背后也有金融支撐。
記者了解到，宇樹科技曾獲得中信證券旗下金石投資和中信保誠資管聯(lián)合股權(quán)投資；在2021年獲得美元投資款時，杭州銀行科技支行為宇樹科技完成了美元資本金賬戶開立，并持續(xù)為其開展資金管理服務(wù)。
云深處在發(fā)展的關(guān)鍵時期，中信銀行杭州分行利用積分卡產(chǎn)品為其定制授信融資；2023年12月，浙商銀行打破傳統(tǒng)授信模式，以“人才評分卡”快速測額，通過人才銀行服務(wù)為“云深處科技”提供1000萬元授信額度。
強腦科技，杭州銀行余杭支行不僅為其提供金融支持，還協(xié)助對接政府科技政策資源、利用自身產(chǎn)業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)尋找合作機遇等。
縱觀人類歷史，從“蒸汽時代”到“電器時代”，再到“信息技術(shù)時代”，每一次重大的歷史性產(chǎn)業(yè)變革，不僅依賴于科學(xué)技術(shù)的突破，也離不開與之相適應(yīng)的金融創(chuàng)新。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者希克斯在其著作《經(jīng)濟史》中有一個著名的論斷：“工業(yè)革命不得不等待金融革命?！?/span>
例如，第一次工業(yè)革命發(fā)生在十八世紀(jì)后期的英國，工商業(yè)發(fā)展推動銀行體系擴張，銀行體系的發(fā)展增加了信貸供給，降低了地區(qū)間的利率差，為技術(shù)應(yīng)用和工業(yè)化大生產(chǎn)提供了資金保障，為英國的國家競爭和產(chǎn)業(yè)革命提供了資金支持。十九世紀(jì)七十年代，第二次工業(yè)革命在美國興起，大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其融資需求刺激了美國資本市場和投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，金融對美國的生產(chǎn)力發(fā)展起到了重要作用，也為企業(yè)的大規(guī)模融資和產(chǎn)業(yè)并購重組提供了巨大資金。第三次科技革命始于二十世紀(jì)下半葉，與之相伴相生的是以風(fēng)險投資為核心的現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資體系，促進了美國高科技企業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)下，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命加速演進，驅(qū)動人類進入智能化時代，搶占未來發(fā)展制高點的競賽已在全球展開，金融體系的支持必不可少。然而，從技術(shù)萌芽到產(chǎn)業(yè)落地，從實驗室到市場化，科技創(chuàng)新的每一步都充滿風(fēng)險與不確定性。
在傳統(tǒng)信貸思維下，科創(chuàng)企業(yè)“兩高一低”（高技術(shù)、高風(fēng)險、輕資本）的三大特點，讓行人望而卻步。一位從事科創(chuàng)金融的銀行人士曾向記者直言，“剛開始時不敢介入，等到敢介入的時候幾個銀行又搶破了頭?！比绾螡M足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，尤其是處于最燒錢階段的初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)，助其成功跨越從實驗室到市場的“死亡之谷”，是金融體系探索科創(chuàng)金融的重中之重。
02 破解“投貸聯(lián)動”實踐困境的新思路
投貸聯(lián)動是實踐證明可行的科創(chuàng)金融供給側(cè)改革的重要路徑之一。2016年4月，原銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行聯(lián)合出臺《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》，鼓勵和指導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點。“投貸聯(lián)動”是融合銀行信貸和股權(quán)投資的一種業(yè)務(wù)模式，以“股權(quán)+債權(quán)”的形式對中小科技企業(yè)進行投資，一定程度上可以解決貸款收益與風(fēng)險難以匹配的問題。
“投貸聯(lián)動”被寄予厚望，但在實際操作中面臨著各種各樣的問題。目前，我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)主要有兩大模式：一是“銀行+投資子公司”的內(nèi)部聯(lián)動模式；二是“銀行+投資機構(gòu)”的外部聯(lián)動模式。在實踐中，《商業(yè)銀行法》對銀行設(shè)立股權(quán)類投資公司嚴(yán)格限制，目前國內(nèi)僅個別銀行開展試點，前者適用范圍較??；加之資本金過度消耗，也成為了該模式難以推廣的重要原因。而后者則存在PE/VC募資難、退出難以及風(fēng)險收益分配機制設(shè)計不合理的問題。
即便困難重重，銀行業(yè)對“投貸聯(lián)動”模式的探索并未停止。其中，浙江省嘉興銀行“孿生投貸公司”的模式非常具有代表性。所謂孿生投資公司是指，由銀行股東參照其在銀行的投資份額共同設(shè)立的專門從事投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的投資公司。成立兩年以來，嘉興銀行的孿生投資公司嘉銀創(chuàng)投已與42家未上市科技型企業(yè)簽訂認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議，配套貸款金額3.9億元，以行權(quán)、大股東回購等方式獲得超額收益共計255萬元。
據(jù)央行浙江省分行行長劉玉苓介紹，“由于銀行與孿生投資公司股東相同、持股比例一致，投貸雙方共同開展貸前調(diào)查和投貸表決，提升了投資決策的協(xié)同性，同時銀行的股東也可以通過孿生投資公司分享投資收益。另一方面由于銀行與孿生投資公司是相互獨立的市場主體，孿生投資公司的風(fēng)險也不會外溢到銀行，從而實現(xiàn)了真正的風(fēng)險隔離。”
從風(fēng)險收益適配角度看，科創(chuàng)型企業(yè)對股權(quán)投資基金依靠度更高。股權(quán)投資基金作為金融工具，通過投資組合分散風(fēng)險，可以為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化提供制度保證。但當(dāng)前，上市退出都是我國科技行業(yè)投資退出的主要渠道，缺乏其他退出渠道。有數(shù)據(jù)顯示，從2006~2023年，中國科技行業(yè)投資總金額12.26萬億元，退出總金額9.33萬億元，僅占投資總金額的76.1%。
浙江以獲批股權(quán)投資和份額轉(zhuǎn)讓試點為契機，搭建股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。據(jù)了解，在項目端，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)，接入各類數(shù)據(jù)源，實現(xiàn)工商、科創(chuàng)、風(fēng)險等17類公共信息在線查閱功能，并根據(jù)不同用戶權(quán)限及項目推進階段，提供分層、定向的資產(chǎn)信息披露；在需求端，與線上交易平臺、產(chǎn)交所、線下拍賣機構(gòu)等開展合作，精準(zhǔn)對接20萬專業(yè)投資者，推進一批頭部私募股權(quán)基金以及銀行理財子公司、信托機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等另類金融機構(gòu)參與份額轉(zhuǎn)讓。
截至目前，已成功撮合完成創(chuàng)投股權(quán)轉(zhuǎn)讓4單，轉(zhuǎn)讓金額8000萬元，待轉(zhuǎn)讓儲備資產(chǎn)金額超10億元。同時推動組建份額轉(zhuǎn)讓基金（S基金），計劃首期規(guī)模5億元，總規(guī)模50億元。
03松綁考核制度以鼓勵“投早投小投科”
金融體系對科創(chuàng)企業(yè)的支持從來都不是單打獨斗，更需要各部門的協(xié)同配合。記者了解到，杭州構(gòu)建了政府、證券、擔(dān)保、銀行、基金的金融支持體系，設(shè)立“3+N”杭州基金集群（杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金三大母基金，由其參與投資N支行業(yè)母基金、子基金、專項子基金等）。
杭州市國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，科創(chuàng)基金功能定位為政策性的政府引導(dǎo)基金，投資方向為“投早、投小、投科”；創(chuàng)新基金功能定位為市場化的國資產(chǎn)業(yè)基金，投資方向為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資；并購基金功能定位為市場化的國資并購基金，投資方向為金融、金融科技、產(chǎn)業(yè)并購、重大項目協(xié)同投資。三大母基金既統(tǒng)一聚焦，也各有側(cè)重，科創(chuàng)基金、創(chuàng)新基金、并購基金分別是側(cè)重于初創(chuàng)期、成長期、成熟期的企業(yè)產(chǎn)業(yè)。
但是，受限于國有資金屬性和國有資產(chǎn)監(jiān)管要求，目前國內(nèi)大多數(shù)支持科技創(chuàng)新的政府引導(dǎo)基金過度追求資金的安全性、收益性，沒有真正發(fā)揮投早、投小、投硬科技的引導(dǎo)作用?；诖?，浙江改革了政府引導(dǎo)基金的考核評價機制。例如，以更大的容錯度支持風(fēng)險投資。明確單支專精特新基金和科創(chuàng)母基金出資部分虧損在40%以內(nèi)，不啟動責(zé)任認(rèn)定程序。
考慮到創(chuàng)投行業(yè)特點和環(huán)境變化，浙江省科創(chuàng)母基金將基金周期從通常的8-10年拉長為15年，同時倡導(dǎo)子基金做耐心資本，成為企業(yè)家、科學(xué)家的重要“合伙人”；對于重大戰(zhàn)略領(lǐng)域的重點直投項目，省產(chǎn)業(yè)基金不設(shè)置退出時間，主張深度陪伴、賦能企業(yè)穿越周期韌性增長。
早在2018年，杭州科創(chuàng)基金旗下2支參股子基金——云棲基金和道生靈境，在天使輪對云深處進行了投資，并在2019年、2020年持續(xù)追加投入，推動云深處從創(chuàng)立初期穩(wěn)步邁向發(fā)展快車道。此前，云深處有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時曾表示，“區(qū)里的科創(chuàng)基金也對于我們進行了股權(quán)投資，這些部分都對于像我們這樣的初創(chuàng)型科技企業(yè)有巨大的幫助，尤其是在我們的研發(fā)投入上?！?/span>
2022年起，杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金所投資的子基金，共參與宇樹科技4輪融資，保障其在各個發(fā)展階段都有充足的資金。2022年，杭州科創(chuàng)基金參股子基金向強腦科技完成第一筆早期投資，并在去年8月，由杭州創(chuàng)新基金接力，通過專項子基金直接投資，為強腦科技的長遠(yuǎn)發(fā)展注入強大動力，使其在腦機接口與人工智能算法融合應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)深耕，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。
2024年4月，中央政治局會議指出“要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”。總體來說，中國資本市場過去高速發(fā)展的三十多年，對初創(chuàng)企業(yè)的耐心資本供給還不夠。推動國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的創(chuàng)新型企業(yè)、高技術(shù)附加值企業(yè)，目前很多還處在企業(yè)發(fā)展早期階段，需要更多耐心資本流入“投早、投小、投硬”領(lǐng)域。這背后不僅考驗金融機構(gòu)對科創(chuàng)行業(yè)的認(rèn)知專業(yè)度，更考驗其是否有守得住的耐心。
