01地方國(guó)資加速“攬A”
近年來，山東、廣東、浙江、湖北、安徽、河南等多個(gè)省份的地方國(guó)資，都在積極布局收購上市公司，加速“攬A”。數(shù)據(jù)顯示，2024 年，A 股共有 30 家上市公司發(fā)布了實(shí)控人已變更為國(guó)資的公告。進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)持續(xù)升溫，前兩月，新增案例已近20例，其中13例在1月完成。在談及關(guān)于并購招商模式時(shí)，安永戰(zhàn)略與交易咨詢合伙人陳播耘表示，地方政府招商引資已開展多年，經(jīng)歷了從1.0到3.0的模式迭代。最初，地方政府采用政策招商模式，承諾企業(yè)落地后給予各種政府補(bǔ)貼等支持，這屬于1.0版本時(shí)代的后置各種政府補(bǔ)貼式招商。陳播耘表示，進(jìn)入2.0版本，開始引入投資元素。投資型招商分為兩種：少數(shù)股權(quán)直接投資和LP對(duì)GP投資，這一模式對(duì)企業(yè)而言往往是“添磚加瓦”而非“雪中送炭”，主要是投入資金吸引小企業(yè)搬遷總部或大企業(yè)新廠入駐。合肥是較早開始推行PE/VC（私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資）投資型招商的城市之一，“心平氣和”（芯片、平板顯示、新能源汽車、人工智能）、“急中生智”（集成電路、消費(fèi)類終端產(chǎn)品、生命健康、智能制造）也成為政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃并落地的業(yè)界佳話。“在LP投GP模式下，許多市場(chǎng)化基金都接受過地方政府作為L(zhǎng)P投資的資金?？傮w設(shè)定是政府投資基金投入GP，借助GP的廣泛網(wǎng)絡(luò)觸達(dá)，并引進(jìn)企業(yè)入駐，但隨著參與投資型招商的地方漸多，2.0版本投資型招商模式面臨新挑戰(zhàn)：一是不同資本力量的相互抵消的情況；二是各地間強(qiáng)弱格局越發(fā)分明。從結(jié)果看，部分地市通過投資招商取得了顯著成就，也有部分地市投資招商招引效果并未達(dá)到最初設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)?！?陳播耘說。陳播耘表示，當(dāng)下，地方政府開始出現(xiàn)有通過獲取大股權(quán)、掌握控股權(quán)、主導(dǎo)決策，來吸引企業(yè)遷入，也有與市場(chǎng)化平臺(tái)或產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立并購基金。這體現(xiàn)了一個(gè)演變過程：從后置性現(xiàn)金流和政策返還，到前置性投資（先行投入資金），再到現(xiàn)在的3.0版本：投入大額資金，掌握決策權(quán)，引導(dǎo)企業(yè)總部落地?？梢钥吹?，并購招商3.0，或?qū)⒂型蚱飘a(chǎn)業(yè)集聚區(qū)低效率競(jìng)爭(zhēng)局面，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。02資本鏈牽引產(chǎn)業(yè)鏈、制度賦能招商閉環(huán)當(dāng)前，很多地方政府正在以資本紐帶構(gòu)建基金矩陣、以產(chǎn)業(yè)根基驅(qū)動(dòng)并購重組，并通過QFLP試點(diǎn)、并購聯(lián)盟等制度創(chuàng)新，打通要素壁壘，形成“資本鏈牽引產(chǎn)業(yè)鏈、制度賦能招商閉環(huán)”的協(xié)同模式，加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)與能級(jí)躍升。這期間，各地并購招商的“打法”也不一樣。廣慧并購研究院院長(zhǎng)俞鐵成表示，除了“排隊(duì)”收購上市公司外，目前，地方政府并購招商大約還有六大模式。俞鐵成介紹，一是吸引域外資本收購本地企業(yè)。地方政府扮演“并購?fù)顿Y銀行”，擔(dān)任類似于“賣方財(cái)務(wù)顧問”的角色；二是在產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)并購整合“造殼上市”。中國(guó)有無數(shù)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)“集聚區(qū)”，同一個(gè)開發(fā)區(qū)大量生產(chǎn)同質(zhì)化產(chǎn)品的中小企業(yè)殘酷“內(nèi)卷”。地方政府在這些產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)分別組建“產(chǎn)業(yè)并購整合基金”，通過投資扶持龍頭企業(yè)，并給予資金和政策優(yōu)勢(shì)，讓其并購整合附近中小企業(yè)，打造一兩家區(qū)域龍頭企業(yè)，力爭(zhēng)成功上市，上市后繼續(xù)從資本市場(chǎng)募集資金并購整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)。“此外，還有參與上市公司并購定增、組建并購基金、收購境內(nèi)企業(yè)、收購境外企業(yè)等不同方式，來實(shí)現(xiàn)并購招商的目的?！?俞鐵成補(bǔ)充說。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些模式正在不同地區(qū)落地：比如，在江蘇蘇州工業(yè)園區(qū)，正在通過“基金矩陣”構(gòu)建全周期資本生態(tài)，以天使、產(chǎn)業(yè)基金撬動(dòng)社會(huì)資本，為并購招商注入源頭活水。園豐資本作為蘇州工業(yè)園區(qū)管委會(huì)下屬的國(guó)有投資平臺(tái)，園豐資本副總經(jīng)理盛剛表示，當(dāng)前其正在踐行“以投促招”方法論，具體來說，就是在投資的兩端布局：招才引智和招大引強(qiáng)。同時(shí)，通過天使母基金與產(chǎn)業(yè)投資基金雙輪驅(qū)動(dòng)，既助力企業(yè)出海并購，亦聯(lián)合產(chǎn)業(yè)龍頭主導(dǎo)關(guān)鍵領(lǐng)域整合。在廣東，多地國(guó)企聚焦先進(jìn)制造鏈?zhǔn)秸?，以并購重組加速技術(shù)互補(bǔ)與產(chǎn)能協(xié)同，比如，順威股份跨界新能源，收購江蘇駿偉，做強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈；還有，瀚藍(lán)環(huán)境百億元級(jí)并購港股上市公司粵豐環(huán)保，以期夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈韌性，推動(dòng)裝備制造產(chǎn)業(yè)上下游串聯(lián)成群、集聚發(fā)展。“我們現(xiàn)在拿很大精力在做并購，或者是把并購稍微擴(kuò)展一點(diǎn)變成多數(shù)股權(quán)投資，與這兩者相關(guān)的交易策略占用95%以上的資金。預(yù)計(jì)今年會(huì)投30多億元左右，單個(gè)項(xiàng)目在5個(gè)億元以上，主要圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)行并購和交易策略的制定。”順德科創(chuàng)董事長(zhǎng)郭秉宇說。與之前的資本招商模式相比，并購招商具有效率高、風(fēng)險(xiǎn)大、收益大、難度大等特點(diǎn)。面對(duì)各地涌動(dòng)的并購熱潮，多名專家也警示這其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)：定位迷失風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)偏差風(fēng)險(xiǎn)、治理沖突風(fēng)險(xiǎn)。上海一家金融機(jī)構(gòu)并購業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在部分地方政府將并購異化為“政績(jī)工程”，忽視產(chǎn)業(yè)協(xié)同本質(zhì)，從公開報(bào)道看到的一些科創(chuàng)板上市公司紓困案例顯示，盲目跨賽道并購?fù)鶎?dǎo)致“消化不良”。圍繞國(guó)資考核體系，郭秉宇指出，現(xiàn)行國(guó)資考核多聚焦初始成本，忽視市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)并購標(biāo)的真實(shí)價(jià)值的影響，呼吁建立“全周期估值模型”?！按送?，國(guó)資并購的核心是敬畏市場(chǎng)規(guī)律，而非盲目追求控制權(quán)?！?郭秉宇說。對(duì)此，俞鐵成也表示，當(dāng)?shù)胤秸畬W(xué)會(huì)用投行思維配置資源、用市場(chǎng)邏輯駕馭風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量變革將迸發(fā)遠(yuǎn)超增量的價(jià)值勢(shì)能。當(dāng)前越來越多的企業(yè)走出國(guó)門，海外并購參與者越來越多元化。太盟投資集團(tuán)執(zhí)行董事呂江波表示，當(dāng)前70%海外并購失敗源于文化融合難題，“外資并購需完成從‘控股股東’到‘職業(yè)經(jīng)理人’的角色轉(zhuǎn)換，這對(duì)地方政府提出全新治理命題?！?呂江波說。“并購不是終點(diǎn)而是起點(diǎn)，地方政府需建立‘五年培育期’思維，避免急功近利式的‘摘桃子’心態(tài)?！眹?guó)聯(lián)民生證券副總裁尹磊說。
