今年1月7日，國辦“1號文”，即《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出“落實建設(shè)全國統(tǒng)一大市場部署要求，不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金”，在這一背景下，并購招商，這門“小眾生意”，作為資本招商新趨勢之一，走進越來越多的地方政府視野。近年來，山東、廣東、浙江、湖北、安徽、河南等多個省份的地方國資，都在積極布局收購上市公司，加速“攬A”。數(shù)據(jù)顯示，2024 年，A 股共有 30 家上市公司發(fā)布了實控人已變更為國資的公告。進入2025年，這一趨勢持續(xù)升溫，前兩月，新增案例已近20例，其中13例在1月完成。在談及關(guān)于并購招商模式時，安永戰(zhàn)略與交易咨詢合伙人陳播耘表示，地方政府招商引資已開展多年，經(jīng)歷了從1.0到3.0的模式迭代。最初，地方政府采用政策招商模式，承諾企業(yè)落地后給予各種政府補貼等支持，這屬于1.0版本時代的后置各種政府補貼式招商。陳播耘表示，進入2.0版本，開始引入投資元素。投資型招商分為兩種：少數(shù)股權(quán)直接投資和LP對GP投資，這一模式對企業(yè)而言往往是“添磚加瓦”而非“雪中送炭”，主要是投入資金吸引小企業(yè)搬遷總部或大企業(yè)新廠入駐。合肥是較早開始推行PE/VC（私募股權(quán)和風險投資）投資型招商的城市之一，“心平氣和”（芯片、平板顯示、新能源汽車、人工智能）、“急中生智”（集成電路、消費類終端產(chǎn)品、生命健康、智能制造）也成為政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃并落地的業(yè)界佳話。“在LP投GP模式下，許多市場化基金都接受過地方政府作為LP投資的資金?？傮w設(shè)定是政府投資基金投入GP，借助GP的廣泛網(wǎng)絡(luò)觸達，并引進企業(yè)入駐，但隨著參與投資型招商的地方漸多，2.0版本投資型招商模式面臨新挑戰(zhàn)：一是不同資本力量的相互抵消的情況；二是各地間強弱格局越發(fā)分明。從結(jié)果看，部分地市通過投資招商取得了顯著成就，也有部分地市投資招商招引效果并未達到最初設(shè)定的預(yù)期目標?！?陳播耘說。陳播耘表示，當下，地方政府開始出現(xiàn)有通過獲取大股權(quán)、掌握控股權(quán)、主導(dǎo)決策，來吸引企業(yè)遷入，也有與市場化平臺或產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立并購基金。這體現(xiàn)了一個演變過程：從后置性現(xiàn)金流和政策返還，到前置性投資（先行投入資金），再到現(xiàn)在的3.0版本：投入大額資金，掌握決策權(quán)，引導(dǎo)企業(yè)總部落地?？梢钥吹?，并購招商3.0，或?qū)⒂型蚱飘a(chǎn)業(yè)集聚區(qū)低效率競爭局面，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)競爭力。資本鏈牽引產(chǎn)業(yè)鏈、制度賦能招商閉環(huán)當前，很多地方政府正在以資本紐帶構(gòu)建基金矩陣、以產(chǎn)業(yè)根基驅(qū)動并購重組，并通過QFLP試點、并購聯(lián)盟等制度創(chuàng)新，打通要素壁壘，形成“資本鏈牽引產(chǎn)業(yè)鏈、制度賦能招商閉環(huán)”的協(xié)同模式，加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級與能級躍升。這期間，各地并購招商的“打法”也不一樣。廣慧并購研究院院長俞鐵成表示，除了“排隊”收購上市公司外，目前，地方政府并購招商大約還有六大模式。俞鐵成介紹，一是吸引域外資本收購本地企業(yè)。地方政府扮演“并購?fù)顿Y銀行”，擔任類似于“賣方財務(wù)顧問”的角色；二是在產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)并購整合“造殼上市”。中國有無數(shù)的細分產(chǎn)業(yè)“集聚區(qū)”，同一個開發(fā)區(qū)大量生產(chǎn)同質(zhì)化產(chǎn)品的中小企業(yè)殘酷“內(nèi)卷”。地方政府在這些產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)分別組建“產(chǎn)業(yè)并購整合基金”，通過投資扶持龍頭企業(yè)，并給予資金和政策優(yōu)勢，讓其并購整合附近中小企業(yè)，打造一兩家區(qū)域龍頭企業(yè)，力爭成功上市，上市后繼續(xù)從資本市場募集資金并購整合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)。“此外，還有參與上市公司并購定增、組建并購基金、收購境內(nèi)企業(yè)、收購境外企業(yè)等不同方式，來實現(xiàn)并購招商的目的。” 俞鐵成補充說。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些模式正在不同地區(qū)落地：比如，在江蘇蘇州工業(yè)園區(qū)，正在通過“基金矩陣”構(gòu)建全周期資本生態(tài)，以天使、產(chǎn)業(yè)基金撬動社會資本，為并購招商注入源頭活水。園豐資本作為蘇州工業(yè)園區(qū)管委會下屬的國有投資平臺，園豐資本副總經(jīng)理盛剛表示，當前其正在踐行“以投促招”方法論，具體來說，就是在投資的兩端布局：招才引智和招大引強。同時，通過天使母基金與產(chǎn)業(yè)投資基金雙輪驅(qū)動，既助力企業(yè)出海并購，亦聯(lián)合產(chǎn)業(yè)龍頭主導(dǎo)關(guān)鍵領(lǐng)域整合。在廣東，多地國企聚焦先進制造鏈式整合，以并購重組加速技術(shù)互補與產(chǎn)能協(xié)同，比如，順威股份跨界新能源，收購江蘇駿偉，做強汽車產(chǎn)業(yè)鏈；還有，瀚藍環(huán)境百億元級并購港股上市公司粵豐環(huán)保，以期夯實產(chǎn)業(yè)鏈韌性，推動裝備制造產(chǎn)業(yè)上下游串聯(lián)成群、集聚發(fā)展。“我們現(xiàn)在拿很大精力在做并購，或者是把并購稍微擴展一點變成多數(shù)股權(quán)投資，與這兩者相關(guān)的交易策略占用95%以上的資金。預(yù)計今年會投30多億元左右，單個項目在5個億元以上，主要圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力進行并購和交易策略的制定?！表樀驴苿?chuàng)董事長郭秉宇說。與之前的資本招商模式相比，并購招商具有效率高、風險大、收益大、難度大等特點。面對各地涌動的并購熱潮，多名專家也警示這其中所蘊含的風險：定位迷失風險、定價偏差風險、治理沖突風險。上海一家金融機構(gòu)并購業(yè)務(wù)部負責人表示，現(xiàn)在部分地方政府將并購異化為“政績工程”，忽視產(chǎn)業(yè)協(xié)同本質(zhì)，從公開報道看到的一些科創(chuàng)板上市公司紓困案例顯示，盲目跨賽道并購?fù)鶎?dǎo)致“消化不良”。圍繞國資考核體系，郭秉宇指出，現(xiàn)行國資考核多聚焦初始成本，忽視市場波動對并購標的真實價值的影響，呼吁建立“全周期估值模型”?！按送猓瑖Y并購的核心是敬畏市場規(guī)律，而非盲目追求控制權(quán)?！?郭秉宇說。對此，俞鐵成也表示，當?shù)胤秸畬W(xué)會用投行思維配置資源、用市場邏輯駕馭風險，中國經(jīng)濟的存量變革將迸發(fā)遠超增量的價值勢能。當前越來越多的企業(yè)走出國門，海外并購參與者越來越多元化。太盟投資集團執(zhí)行董事呂江波表示，當前70%海外并購失敗源于文化融合難題，“外資并購需完成從‘控股股東’到‘職業(yè)經(jīng)理人’的角色轉(zhuǎn)換，這對地方政府提出全新治理命題?！?呂江波說。“并購不是終點而是起點，地方政府需建立‘五年培育期’思維，避免急功近利式的‘摘桃子’心態(tài)?！眹?lián)民生證券副總裁尹磊說。
