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聚智慧、立產(chǎn)業(yè)、興地方
地方政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，正在加速。多省市政府引導(dǎo)基金開始朝著市場化運(yùn)作方向探索，而“市場化”始終是深圳引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。
2022年以來，深圳不少政府引導(dǎo)基金頻繁尋找專業(yè)機(jī)構(gòu)委托管理基金。此外，深圳母基金的專業(yè)管理模式還在向外地輸出，擔(dān)任外地母基金的“專業(yè)管家”。
從機(jī)制上看，政府引導(dǎo)基金與專業(yè)化的基金管理機(jī)構(gòu)間是“雙向奔赴”，政府引導(dǎo)基金需要投資機(jī)構(gòu)來合作實(shí)現(xiàn)資本招商與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展目標(biāo)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則需要政府引導(dǎo)基金來撬動更多社會資本。
但“管家模式”也存在諸多問題，深圳前海恒邦股權(quán)投資有限公司合伙人，執(zhí)行董事紀(jì)昌業(yè)向記者表示，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)與政府引導(dǎo)基金的合作，還需要在目標(biāo)導(dǎo)向，資金使用期限，投資決策安排等方面進(jìn)行不斷磨合。
01政府引導(dǎo)基金密集尋找“專業(yè)管家”
根據(jù)母基金研究中心分析，近年來，多地省市引導(dǎo)基金都在探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡化冗余的手續(xù)流程。
上述合作可被稱為“管家模式”，合作模式主要可分為兩類。紀(jì)昌業(yè)分析稱，第一類是在基金管理人層面，政府引導(dǎo)基金和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過控股或參股方式組建合資公司，由合資公司擔(dān)任基金管理人去展開多支產(chǎn)業(yè)基金的合作，“這種合作邏輯是在雙方理解認(rèn)同非常強(qiáng)的情況下，組成共同的基金管理人?！?/span>
例如，在2022年12月23日，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（簡稱“深創(chuàng)投”）與深圳市寶安區(qū)組建寶安引導(dǎo)基金管理有限公司協(xié)議簽約儀式舉行，寶安區(qū)引導(dǎo)基金是深創(chuàng)投集團(tuán)受托管理的首家區(qū)級政府引導(dǎo)基金，也是寶安在深圳市首創(chuàng)將引導(dǎo)基金委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營。
據(jù)了解，寶安引導(dǎo)基金管理有限公司將圍繞受托管理寶安引導(dǎo)基金，為寶安區(qū)招商引資、特色金融合作及人才培養(yǎng)等方面開展經(jīng)營與增值服務(wù)。
第二類模式是在基金層面展開合作，包括兩種路徑：第一種是綜合性產(chǎn)業(yè)基金，如一支綜合性基金覆蓋了多個地方特色產(chǎn)業(yè)；第二種是專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，每一個特色產(chǎn)業(yè)都設(shè)立一支專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金。
例如，深圳市財(cái)政局網(wǎng)站此前發(fā)布公告，公開征集“20+8”產(chǎn)業(yè)基金第一批基金管理人。這是繼今年6月深圳出臺“20+8”產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策后，深圳按照“一集群一基金”思路，提高直接融資比重的關(guān)鍵一步。根據(jù)公告，深圳本次公開遴選的基金管理機(jī)構(gòu)涉及四個重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向，分別為合成生物、智能傳感器、新能源汽車、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，基金目標(biāo)規(guī)模達(dá)165億元。
此外，深圳的政府引導(dǎo)基金管理經(jīng)驗(yàn)還在逐漸對外輸出，深圳團(tuán)隊(duì)開始管理異地政府引導(dǎo)基金。
2022年9月，深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司與鄭州天使母基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式接管鄭州天使母基金。2022年11月，深投控資本與紹興市產(chǎn)業(yè)基金簽署委托管理協(xié)議。該基金首期規(guī)模為150億元人民幣，是深投控資本管理的第一只地方區(qū)域性引導(dǎo)母基金。
紹興市產(chǎn)業(yè)基金作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，委托深投控資本按市場化方式運(yùn)作，其表示，“將深投控資本在運(yùn)營管理、產(chǎn)業(yè)研究等方面的專業(yè)優(yōu)勢，與紹興的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向相結(jié)合，搭建粵港澳大灣區(qū)、長三角“科技、產(chǎn)業(yè)、資本”融合平臺，助力區(qū)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”
這類“管家模式”并非單一性的，而是綜合性的管理能力，投資能力及產(chǎn)業(yè)帶動能力輸出。紀(jì)昌業(yè)表示，從業(yè)界的角度看，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)充分認(rèn)同專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的上述能力，且得到了明確實(shí)踐?！耙?yàn)橐呀?jīng)驗(yàn)證過了，所以管家模式也會繼續(xù)增加下去。”他強(qiáng)調(diào)。
02引導(dǎo)基金“管家模式”有何優(yōu)勢？
為何以深圳為代表的各省市引導(dǎo)基金，都在逐漸放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金？中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長余洋認(rèn)為，其主要在于破解政府引導(dǎo)基金模式存在的諸多問題。
缺少專業(yè)的基金管理人首當(dāng)其沖。余洋分析稱，政府引導(dǎo)基金模式缺乏對基金管理人有效的激勵制度，政府引導(dǎo)基金本身雖然不直接參與項(xiàng)目投資，但需要把有限資源匹配給既有投資能力又符合產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向的GP，這對引導(dǎo)基金的專業(yè)能力要求并不低。但相比市場化機(jī)構(gòu)，大部分政府引導(dǎo)基金很難給出有競爭力的薪酬，導(dǎo)致對人才吸引力不足，同時(shí)由于激勵機(jī)制所限，難以調(diào)動引導(dǎo)基金管理人優(yōu)選GP的積極性，從而會導(dǎo)致引導(dǎo)基金的資金使用效率較低。
政府引導(dǎo)基金往往無法組建專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行長期管理。早在2016年，國務(wù)院審計(jì)署抽查了16個省設(shè)立的政府投資基金235只，實(shí)際到位資金中引入社會資本僅占15%；有的基金運(yùn)作市場化程度不高，其中122只基金的管理公司由政府部門直接指定，103只基金的管理公司有342名高管或投委會成員由政府部門直接指定或委派。
而通過委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)管理政府引導(dǎo)基金，能夠從專業(yè)角度來挑選合適的GP來管理子基金，同時(shí)能夠更好在募、投、管、退等環(huán)節(jié)監(jiān)督子基金管理人是否嚴(yán)格執(zhí)行母基金使用的各項(xiàng)規(guī)定要求，是否符合政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向，同時(shí)也有利于形成母基金管理人和子基金管理人的業(yè)務(wù)協(xié)同。余洋認(rèn)為這是雙方合作最核心的原因所在。
此外，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)也能為政府引導(dǎo)基金提供相關(guān)制度設(shè)計(jì)建議，通過對投資收益分配、投資虧損承擔(dān)、基金投資期限、返投比例等進(jìn)行更合理的制度設(shè)計(jì)，吸引優(yōu)秀且合適的GP參與子基金管理，既能滿足引導(dǎo)基金支持本地重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，又能給子基金GP合適的激勵，同時(shí)也能促進(jìn)資金循環(huán)利用，使引導(dǎo)基金持續(xù)運(yùn)作。
03深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為何備受青睞？
在托管政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)中，深圳基金管理機(jī)構(gòu)備受青睞。經(jīng)過20余年的發(fā)展，深圳目前已成為中國三大創(chuàng)投重鎮(zhèn)之一。深圳地區(qū)的母基金發(fā)展也較為突出，根據(jù)《2021中國母基金全景報(bào)告》，近20家母基金在管規(guī)模超廣東省母基金在管規(guī)模的一半。
如在上述提及的“托管機(jī)構(gòu)”中，深創(chuàng)投是一家以創(chuàng)業(yè)投資為核心的綜合性投資集團(tuán)，1999年由深圳市政府出資并引導(dǎo)社會資本出資成立。截至2022年底，深創(chuàng)投已累計(jì)投資項(xiàng)目1500余個（企業(yè)1400余家），累計(jì)投資金額逾900億元，投資并助推上市的企業(yè)達(dá)到239家。
深圳天使母基金由深圳市引導(dǎo)基金出資成立，目前規(guī)模100億元，是國內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金。而深投控是專業(yè)從事私募股權(quán)基金投資管理，管理基金規(guī)模約550億元。
紀(jì)昌業(yè)認(rèn)為，經(jīng)過多年發(fā)展，深圳的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)“深圳特色”。首先體現(xiàn)在制度層面，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)市場化程度較高，對中國整個創(chuàng)投制度體系具有深刻理解；其次在實(shí)操層面，募、投、管、退四方面都有相應(yīng)的制度安排；人才層面也具備優(yōu)勢，包括行業(yè)研究能力，財(cái)務(wù)能力，法務(wù)能力，技術(shù)專家的協(xié)同能力等。
“深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在進(jìn)行異地托管時(shí)，會在同一時(shí)間，同一地點(diǎn)，將上述能力高質(zhì)量且全面地反饋出去，賦能到當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)。”而地方創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理能力參差不一，對制度的理解并不全面或及時(shí)，這都會對基金的高效運(yùn)營產(chǎn)生阻力。
此外，南方財(cái)經(jīng)全媒體記者梳理發(fā)現(xiàn)，無論是在深圳本地受托管理政府引導(dǎo)基金，還是實(shí)現(xiàn)管理輸出，基本都集中在具有國資背景的基金管理機(jī)構(gòu)。余洋分析稱，“國資背景的機(jī)構(gòu)本身就容易和各地方政府形成一種天然的合作關(guān)系，他們能站在政府角度來考慮地方發(fā)展的問題。而多數(shù)民營投資機(jī)構(gòu)的主要目的是獲取股權(quán)投資收益，而非考慮投資項(xiàng)目對當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈帶來的經(jīng)濟(jì)和社會價(jià)值，可能會與政府引導(dǎo)基金的資金管理目標(biāo)出現(xiàn)偏差?！?/span>
04雙方合作如何磨合？
而在上述“管家模式”中，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)與政府引導(dǎo)基金的合作并非一蹴而就，也需要進(jìn)行磨合，紀(jì)昌業(yè)認(rèn)為主要體現(xiàn)在如下方面：
首先是目標(biāo)導(dǎo)向的不一致。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)導(dǎo)向是“收益優(yōu)先”，而地方政府引導(dǎo)基金的目標(biāo)導(dǎo)向是“產(chǎn)業(yè)培育”。這需要雙方在合作中做到收益和產(chǎn)業(yè)培育的“折中”。
此外，募資端也存在磨合點(diǎn)。財(cái)政資金屬于中長周期資金，產(chǎn)業(yè)需要較長時(shí)間去孵化和培育。而市場化的產(chǎn)業(yè)基金更注重資金的時(shí)間效率，“比如3年投資期或5年投資期，在投資期結(jié)束后就要馬上退出?！币虼嗽谫Y金的使用期限上，雙方要達(dá)成一致。
最后，雙方在投資決策流程效率方面也需要磨合。市場化的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)手項(xiàng)目較多，對投資流程非常熟練，對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知及行業(yè)研究較深，因此在投資決策過程中，速度和效率較高。而政府引導(dǎo)基金通常是調(diào)撥不同部門的機(jī)構(gòu)人員參與到基金中，因此會導(dǎo)致引導(dǎo)基金的內(nèi)部決策流程，速度及時(shí)效性方面相對緩慢。
對此，紀(jì)昌業(yè)建議，需要對每個投資決策進(jìn)行時(shí)效性的限制，“比如開完投決會后，規(guī)定明確的表決反饋時(shí)間，在幾個工作日內(nèi)完成表決，通過這種約束方式來逆向推動政府內(nèi)部快速決策?！?/span>
他認(rèn)為在雙方開展合作前，首先要確定以何種模式合作，其次需要針對上述幾方面關(guān)鍵合作點(diǎn)，展開商務(wù)溝通來達(dá)成一致，“如果能夠很好磨合的話，合作就會比較容易展開?！?/span>
05“管家模式”能否全國推廣？
除上述深圳母基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任本土及外地母基金的“管家”外，為破解市場化程度不高的難題，各地政府引導(dǎo)基金也紛紛邀請專業(yè)“外援管家”。
2022年2月，河南投資集團(tuán)匯融基金與元禾辰坤舉行簽約儀式，合作設(shè)立河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,規(guī)模為150億元；銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本，擔(dān)任海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金的管理人，管理規(guī)模達(dá)100億元；2022年7月，財(cái)通證券宣布成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。
但目前，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)異地托管政府引導(dǎo)基金是否能在全國推廣還存疑。
余洋認(rèn)為需要根據(jù)各地情況來討論，并不適用于全國推廣。他認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金適合有一定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)及優(yōu)質(zhì)企業(yè)儲備的地區(qū)，核心目的是為支持本地特定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但如果本地產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展不足時(shí)，缺少優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，這種模式就會存在問題。
從創(chuàng)投引導(dǎo)基金披露的一則案例便可見一斑。在2014年，湖北某地級A市由市財(cái)政出資1億元，與其他社會資本共同組建2.1億元政府紅土引導(dǎo)基金，支持當(dāng)?shù)亍盎ヂ?lián)網(wǎng)+”的IＴ行業(yè)，但受相關(guān)因素的影響，A市IT技術(shù)及信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
2014年至2017年期間該紅土引導(dǎo)基金投資項(xiàng)目14個，投資額2.01億元，在14個項(xiàng)目中，僅有1個項(xiàng)目落戶A市，投資額400萬元，占所有對外投資額的1.98％。其余13個項(xiàng)目、投資額1.97億元分別投向深圳、上海、天津、武漢等“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)地區(qū)，政府引導(dǎo)基金對促進(jìn)A市的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展貢獻(xiàn)有限，有違設(shè)立該引導(dǎo)基金的初衷。
上述地區(qū)可以通過地方國有企業(yè)開展項(xiàng)目投資，“比如某個項(xiàng)目對當(dāng)?shù)乜赡墚a(chǎn)生重大價(jià)值，政府可以組織地方國企參與投資，或者組建產(chǎn)業(yè)基金直接投資，而不是用引導(dǎo)基金這類間接的方式?！庇嘌髲?qiáng)調(diào)。
北京慧產(chǎn)科技集團(tuán)，是一家產(chǎn)業(yè)發(fā)展綜合服務(wù)商，一方面為企業(yè)提供從選址落地、科技創(chuàng)新到發(fā)展壯大的一系列賦能發(fā)展服務(wù)； 另一方面為政府和園區(qū)提供從產(chǎn)業(yè)招商、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速和產(chǎn)業(yè)升級賦能的全維度產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)建“智慧+”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能， 致力于將公司打造為世界一流的產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)商。
